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      新集能源(601918):煤電一體擴張加速 小公司蘊含大成長

      2023-07-07 09:12:32 長江證券股份有限公司   作者: 研究員:金寧  

      中煤集團控股,煤電一體化布局

      中煤集團旗下上市公司,安徽四大煤企之一。新集能源是華東地區大型煤炭、電力綜合能源企業之一,也是安徽省內四大煤炭企業之一,實控人為國務院,控股股東中煤能源集團持股比例為30.31%,受益于煤價中樞抬升,2021年公司歸母凈利潤同比提升187.32%至24.34億元,2022年維持在20億元以上水平。公司2017年開始專營煤炭和電力業務,近年來毛利率整體保持在36%-43%之間。截至2022年末,公司擁有煤炭產能合計2350萬噸/年,控股火電裝機200萬千瓦,參股火電裝機129萬千瓦。2022年煤炭業務實現營業收入78.20億元,占總營收的65%,實現毛利41.41億元,占總毛利的81%成長空間可喜,穩健日益提升

      在當下煤炭新批產能相對緊缺、難以持續增長的環境下,公司擬利用安徽地處負荷中心的優勢,依托“煤炭-煤電-新能源”聯營發展模式,積極推進傳統燃煤發電和清潔能源發電項目建設。建設坑口電廠,打造煤電一體化。傳統燃煤發電方面,公司在建及擬建燃煤電廠項目裝機容量合計達到 728 萬千瓦,預計將于 2024 年及以后陸續投產,并有望逐步實現燃料煤內部自產自銷,2027年左右自產煤內部消化率有望從目前的26%左右提升至90%以上,真正實現煤電一體化經營。疊加公司現有利辛電廠一期所表現出的利用小時數較高、電價較強、供電煤耗較低的特性,我們測算公司2026年燃煤發電板塊凈利潤有望從2022年的6億元提升至30億元左右,盈利能力實現顯著突破,涉足清潔能源,引領能源新方向。清潔能源發電方面,公司穩步推進光伏、風電、抽水蓄能等項目建設,目前在建及擬建清潔能源項目裝機容量合計達到459 萬千瓦(風電244+光伏35+抽水蓄能1802,其中根據測算,風電及光伏項目全部投產后未來有望每年貢獻5.5億元左右的利潤(三免三減半稅收優惠期之后),為公司帶來新的利潤增長點。

      投資建議:具備成長屬性的一體化公司,估值修復值得期待公司的投資邏輯主要來自以下三個方面:1)業績穩健性:公司煤炭長協比例高、疊加煤電一體化運營,業績穩定性較有保障。公司煤炭長協比例高達80%-90%,盈利整體較穩健,疊加煤電聯營的優勢,近年來毛利率穩定在36%-43%之間。2)成長性:積極布局煤電及清潔能源發電領域,規劃項目規模達1000萬千瓦以上,帶來利潤新增長點。公司擬在建燃煤電廠項目規模達728萬千瓦,2026年后煤電板塊凈利潤有望提升至30億元左右;擬在建清潔能源項目規模達 459 萬千瓦,其中風光項目穩態利潤有望達 5.5 億元/年左右。3)估值修復空間:當前PE 僅 5X、PB 僅 0.9X,顯著低于板塊其他高長協比例公司,隨著成長屬性逐步兌現,公司估值修復值得期待。2022 年 10 月份以來,國內煤價向下尋底,煤炭板塊走勢也隨之承壓。不過行業中經營情況偏穩定、長協比例偏高、受益于長協價格調升的公司,表現出較強的抗跌趨勢。而新集能源同樣作為高比例長協、業績較穩的煤炭公司,整體估值卻弱于板塊其他穩健型標的。

      考慮到公司未來的成長性,估值或具備修復空間。預計公司2023-2025年EPS分別為0.97元、0.99元和1.09元,對應PE分別為4.41倍、4.35 倍和3.94 倍,給予公司“買入”評級。

      風險提示

      1、經濟承壓形勢下,下游需求存在不確定性;2、外部因索影響下,煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險;3、規劃項目推進不達預期風險;4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。




      責任編輯: 張磊

      標簽: 新集能源

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